比特幣2009年至今暴漲超過兩千萬倍，成為投機與投資首選標的。究竟背後的影響關鍵，根源何在？從經濟角度分析，加密貨幣的漲跌，仍不超脫以供給和需求決定市場價格的核心邏輯。以下從經濟面、政策面，以及科技面逐一探討。

近來加密貨幣（cryptocurrency）與虛擬貨幣（virtual currency）頗受熱議，其中比特幣2009年至今暴漲超過兩千萬倍（2017年12月間，CoinDesk報價最高點為19,694.68美元），成為投機與投資首選標的。然而，加密貨幣暴漲暴跌的特性，促使各國央行或相關單位相繼推出各種管制政策。儘管如此，中國大媽以及南韓大學生仍前仆後繼爭相押寶，毫不手軟。尤其2018年初，矽谷投資金童彼得．提爾（Peter Thiel）購入千萬美元比特幣，造成新一波的市場價格高峰；相反地，股神巴菲特合夥人孟格（Charlie Munger）則主張應避之如瘟疫，果然又造成比特幣大幅下跌，2018年2月6日，來到六千美元附近的價位。

究竟加密貨幣的真相為何？背後的影響關鍵，根源何在？從經濟角度分析，加密貨幣的漲跌，仍不超脫以供給和需求決定市場價格的核心邏輯。以下從經濟面、政策面，以及科技面逐一探討：

一、經濟面的「剛性需求」，為基本關鍵要素

加密貨幣相對於實體貨幣，目前存在競爭優勢，根本原因在於交易成本接近於零。透過區塊鏈在電腦網路上，不受時間與空間限制，任何人不分男女老幼，只要一個電子信箱或行動裝置，即可登記擁有個人專屬帳號及密碼，以極低手續費，即可在全球數以百計的交易所，進行匿名制或實名制交易。由於選擇性眾多，而且不受世界各國央行監管，成為特定族群行動支付的唯一交易通貨，例如2017年5月造成全球恐慌的勒索病毒WannaCry，就要求受害者以比特幣交付贖金。更有甚者，舉凡跨國交易的軍火商、販毒集團、走私貿易、規避外匯管制，乃至於洗錢避稅及各種作奸犯科者，更是倚賴各種加密貨幣，得以橫行。這種可稱為「剛性需求」（rigid demand）的加密貨幣使用者，才是真正造成市場價格大肆飆漲的關鍵要素。更何況，相對於傳統資本市場的股票與債券，加密貨幣既無所謂「內線交易」，也沒有市場派與公司派的爭辯，再加上匿名特性難以課稅，更凸顯了加密貨幣的競爭優勢。

此外，加密貨幣更有區塊鏈交易資訊透明、交易金額、時間幾乎無法竄改的特性。

儘管虛擬貨幣交易所受駭客攻擊的新聞層出不窮，甚至2017年12月，韓國比特幣交易所YouBit因此宣布破產，但相較於傳統資本市場的系統風險（如2008年全球金融海嘯），造成的全面性資產暴跌，甚至是單一國家貨幣貶值的市場風險（如2014年委內瑞拉幣玻利瓦大貶值），比特幣的風險仍小於價格暴漲的利益，例如以太幣和瑞波幣在2018年初的大幅飆漲，就是最佳例證。

比特幣市場交易的開戶數，可說是需求面的第二項關鍵力道，例如，2017年11月感恩節連續假期，全美最大的比特幣交易所Coinbase新增開戶人數高達十萬戶。繼蘋果於2017年12月初公布《2017熱門App排行榜》後，比特幣價格隨後創下新高，排行榜名次一夕翻轉，Coinbase的下載次數直接擊敗YouTube、臉書及Instagram，奪下北美地區App Store被下載次數最多的app。這種從眾效應（bandwagon effect）主要是因為比特幣價格持續創新高，形成推波助瀾的效果。

二、供給面之力道不容小覷

就供給面來說，以比特幣為例，名義上固定在2,100萬枚，但比特幣在2017年，就歷經了約莫19次的硬分叉，包括比特幣現金（Bitcoin Cash）、比特幣黃金（Bitcoin Gold）、比特幣鑽石（Bitcoin Diamond）、比特幣上帝（Bitcoin God）等，核心開發者更藉由掌握分叉幣的供應，抬高市場價格。

截至目前為止，加密貨幣的種類高達1,500多種，且首次代幣發行（Initial Coin Offering, ICO）持續不斷擴充，因此長期來說，加密貨幣的總量不會被固定住，供給面的力道不容小覷。

有些企業也開始善用事件行銷。2018年，日本網路公司GMO集團允許員工可選擇以比特幣當作部分工資、美國老牌攝影公司柯達也進軍區塊鏈領域，推出柯達幣（Kodakcoin），甚至更有人開玩笑說：「現在只要和區塊鏈扯上關係，股價便能應聲大漲。」

值得注意的，2018年1月，美國數位貨幣專家Sirer的研究團隊指出，前四大比特幣挖礦機構，有大約五成的市占率，而前三大以太幣挖礦機構的市占率更是超過六成，顯示加密貨幣在挖礦過程中普遍存在壟斷現象，雖然一般大眾成為礦工無進入障礙，但往往與專業的挖礦機構站在不同起跑線上，無疑是與加密貨幣創立的初衷相互悖離，更加劇M型化社會的分化現象。截至2018年1月為止，全球已有7％以上的國家，把比特幣列為強制監管或非法的項目，政府規範加密貨幣交易的同時，也應充分揭露挖礦機構壟斷利得，落實社會公平正義。

1637年荷蘭鬱金香狂熱、2000年網際網路泡沫、2008年金融海嘯，都起因於人們大量投資未能創造營收的資產，導致資產價格遠高於內在價值，最終導致泡沫破裂，造成經濟大衰退。

2016年ICO開始流行，根據2018年1月安永聯合會計師事務所（EY）研究指出，ICO發行的功能性代幣（Utility Token）缺乏商業需求，代幣價格會被炒高，是投資人「害怕錯失」的恐懼（fear of missing out, FOMO）心理。在這種情況下，一旦泡沫破滅，投資人當然會血本無歸。

三、政策面由公部門與私部門相互主宰

任何公共政策對市場的影響力都相當顯著，虛擬貨幣市場也不例外。正向的案例至少有以下三者：日本早在2017年4月，承認比特幣為合法的支付方式，民眾可持比特幣在線上及實體商店消費，促使加密貨幣普及化；同年10月，俄羅斯總統普丁（Vladimir Putin）宣布發行官方數位貨幣，就是加密盧布（CryptoRuble），並擬於近期推動加密貨幣交易合法化；同年12月，芝加哥期權交易所（CBOE）和芝加哥商業交易所（CME）相繼推出比特幣期貨，為比特幣漲勢增添動力。

負向案例也不可勝數。2018年1月，中韓聯手對加密貨幣進行大封殺，南韓正式實施加密貨幣交易實名制，全球加密貨幣市值瞬間崩跌；同時，印尼央行宣布若用比特幣做為支付手段，將以違反國家貨幣法之罪狀懲處；除此之外，北歐最大的銀行北歐聯合銀行（Nordea Bank AB），考量加密貨幣難以受到全面監管，將於2月底全面禁止員工交易比特幣及其他加密貨幣。

2018年1月底，通訊軟體LINE宣布成立金融公司，預計將會提供加密貨幣、保險、貸款等金融服務，積極搶進金融科技這塊大餅；相反地，社群龍頭臉書卻宣布封殺加密貨幣，禁止刊登與ICO、二元期權（binary options）及加密貨幣相關的廣告，避免混淆民眾視聽。

另外，根據學生貸款重組機構（LendEDU）在2017年12月的調查顯示，超過五成的投資者，使用信用卡或簽帳金融卡購買比特幣，其中以信用卡支付的，更超過兩成表示尚未結清帳款。為此，美國銀行、摩根大通、花旗銀行、勞埃德銀行、蘇格蘭銀行、抵押貸款機構Halifax、MBNA 信用卡公司都相繼在2018年2月初，禁止客戶使用信用卡購買加密貨幣。同時，VISA及Mastercard兩家信用卡組織，也將Coinbase的加密貨幣交易分類，從「購買」轉為高風險的「預借現金」，顯示未來使用信用卡購買加密貨幣，將付出更高的手續費。令人諷刺的是，這無疑與加密貨幣去中介化的特性相互悖離。

四、「資訊財」特性造成市場傾覆，價格暴漲暴跌

加密貨幣屬於虛擬貨幣的一種，虛擬一詞包覆著資訊財（information goods）的特性，如傳播速度飛快、複製成本非常低、交易成本接近於零等。當社會上出現對虛擬貨幣不利的消息，網路資訊媒體各式各樣的評論便排山倒海而來，瞬間造成交易價格暴漲暴跌，出現實體商品不易出現的市場傾覆（market tipping）。本質上，諸如股票、期貨等流動性高且具虛擬特性的資訊財，都有市場傾覆的特性，更何況是有「假性需求」（artifical demand）的虛擬貨幣，市場上只要稍有風吹草動，往往造成暴漲暴跌的現象。

曾被評為全球最具金融影響力前五名的克里斯．斯金納（Chris Skinner）說過：「今天的銀行業只不過是透過位元和位元組來傳遞價值而已。」由此可印證，以區塊鏈為基礎的加密貨幣創新科技，終究會逐漸取代傳統金融支付工具，進入民眾日常生活交易中。

五、科技面應全面落實安全防護

根據2018年1月安永聯合會計師事務所的研究指出，ICO集資力道十分強勁，平均每分鐘吸金1,800萬美元，但部分ICO業者並未將程式做好安全控管，使得駭客不費吹灰之力便能竊取大量資金。值得一提的是，區塊鏈本身並不易被駭，由2014年Coinometrics的數據顯示，要達到51％電腦網格攻擊所需的成本，高達9.13億美元，未確實執行安全防護措施的交易所，才會是駭客覬覦的對象。2018年1月底，日本加密貨幣交易所Coincheck遭駭客竊取580億日幣的新經幣（NEM），日本金融廳認為，這是因為Coincheck安全保護措施不足，隨即做出行政處分，並要求對受害者賠償。新經幣為全球市值第十大的加密貨幣，面對駭客對加密貨幣虎視眈眈，相關業者鞏固交易平台的安全防護實為當務之急！

雪上加霜的是，全球市值第13大的加密貨幣─門羅幣（Monero）也成為駭客鎖定的目標。2018年2月上旬，英美約4,200個網站被植入惡意挖礦程式，不知情的網站造訪者便成了免費的礦工。除了比特幣、新經幣及門羅幣，其他加密貨幣也可能是駭客下一個獵取的對象，唯有強化資安防護，才是免於駭客荼毒之上策!

六、政府與其封殺加密貨幣不如導正

由於現鈔的交易成本太高，包含紙鈔的折舊、防偽技術的辨認、處理帳務的時間成本等。2016年，丹麥政府宣布停止發行新紙鈔，積極推動數位支付，其他國家也陸續跟進；台灣也應急起直追！在加密貨幣價格及相關技術趨於成熟穩定之前，政府與其封殺加密貨幣，不如積極導正，規範正當交易行為，並對獲得資本利得者予以課稅或實施交易實名制，才能遏止投機炒作者，濫用暴漲暴跌的特性興風作浪，也有助於加密貨幣邁向康莊大道！